Стратегия

16:24 02.12.2005  
Добрый день! Начало зимы мы решили встретить с обновлённым инвестиционным портфелем. С одной стороны, была получена значительная прибыль в «идейных» акциях, на которые мы ставили в конце августа - Ритэке и Сахалинморнефтегазе. С другой стороны, индекс РТС обновил исторический максимум, а в таких ситуациях полезно остановиться и пересмотреть некоторые торговые подходы.

В прошлый раз мы писали о том, что ждём скорой глубокой коррекции на рынке, но, несмотря на наши ожидания, мы не будем отходить от правила «100% средств должно быть вложено в акции». Мы ошиблись в прогнозе, и рынок продолжил расти в сентябре. Индекс РТС вырос на 14.3% в том месяце, а коррекция наступила лишь в октябре и носила менее глубокий характер. Эта ошибка ещё раз подтвердила, на сколько важно следовать определённой заранее инвестиционной стратегии, даже если большинство факторов советуют на время отойти от неё.

Наибольший вклад в прирост портфеля за этот период внесли акции Газпрома и наши «идейные акции», в совокупности принёсшие 38,47% прироста всего портфеля. Слабые результаты принесли акции Уралсвязьинформа – сектор телекоммуникаций был отстающим от рынка.

Что касается прогнозов на будущее, то мы не ожидаем сильного роста по голубым фишкам. Рынок если и будет расти, то вширь, то есть в акциях «второго эшелона», из которых мы отдаём предпочтение Иркуту. Мы выпустим отдельный обзор, посвящённый 2006 году. Наиболее перспективными отраслями в следующем году мы считаем военное строительство, особенно авиастроение, и банки. Из банков, торгующихся на ММВБ, мы считаем наиболее перспективными акции Сбербанка. По основным ценовым мультипликаторам он торгуется дешевле ПСБ и Банка Москвы, хотя в силу своих размеров и значимости на рынке должен оцениваться выше аналогов.

Мы оставляем долю акций ГМК НорНикель на высоком уровне в связи с предстоящим выделением акций золотодобывающего предприятия Полюс. Мы считаем, что это событие послужит катализатором роста котировок и принесёт неплохую прибыль после листинга акций Полюса на бирже.

Кроме того, мы снижаем долю акций Газпрома в 2 раза и включаем привилегированные акции региональных операторов связи. С одной стороны, мы ожидаем хороших дивидендов по этим акциям, с другой стороны в случае подвижек в деле приватизации Связьинвеста, эти акции могут показать значительный рост.

Впервые в портфель мы включаем акции ГЭС. Мы выбрали привилегированные акции Воткинской ГЭС. Эти акции показали существенный рост в последнее время в РТС, а на ММВБ они почти не торгуются. Тем не менее, мы считаем, что через полгода-год эти акции будут дороже.

2 декабря 2005 г.

15:26 23.08.2005  Изменения в инвестиционном портфеле
Добрый день! Уже стало хорошей традицией вносить изменения в наш долгосрочный инвестиционный портфель на пике рынка: - уже не раз сразу после изменений в портфеле рынок начинал падать. Вот и теперь всё указывает на то, что рынок перекуплен и, скорее всего, мы увидим существенное падение по всему рынку акций. Тем не менее, мы не будем отходить от инвестиционной декларации и сохраним правило, лежащее в основе демонстрируемой стратегии уже на протяжении полутора лет -100% активов должно находиться в акциях, торгующихся на ММВБ. Как показало время, эта стратегия является наиболее прибыльной в долгосрочном периоде, несмотря на все взлёты и падения рынка, которые мы наблюдали. Максимальная просадка портфеля наблюдалась летом 2004 года и составила 21%, тогда как суммарный доход по портфелю с января 2004 года составил 97% или 58% годовых с учётом реинвестирования средств. Обращаем ваше внимание, что демонстрационный портфель на сайте предполагает изъятие всей прибыли сразу по мере её получения, поэтому общая доходность, показываемая на сайте, в итоге меньше.

Какие изменения мы вносим в портфель? Прежде всего, мы фиксируем прибыль по привилегированным акциям Сбербанка, которые выросли в 2,5 раза за полгода. Также мы фиксируем прибыль в акциях Татнефти, расчёт на рост которых оправдался, хотя стоит отметить, что акции Лукойла росли более быстрыми темпами.

Предполагая, что фронтальный рост по всему рынку нуждается как минимум в серьёзной среднесрочной коррекции, мы увеличиваем в портфеле долю так называемых «идейных» акций, котировки которых зависят в большей степени от корпоративных новостей, чем от денежных потоков на рынке в целом. Одними из ключевых идей на рынке являются высокие цены на нефть и консолидация небольших нефтегазовых компаний. Из скромного списка перспективных нефтяных акций «второго эшелона» представленного на ММВБ, мы выделили акции РИТЭКа и привилегированные акции Сахалинморнефтегаза.

Первая компания является дочкой Лукойла и, если последний рос с ошеломляющими темпами, то РИТЭК существенно отстал от рынка, не смотря на то, что является самой быстрорастущей по объёмам добычи компанией в отрасли. Катализатором роста акций здесь может выступать намерение менеджмента Лукойла довести долю акций дочки в своей собственности до 100% до конца года - это было озвучено вице-президентом НК Лукойл несколько месяцев назад. Мы считаем, что Лукойл будет и дальше придерживаться высоких норм корпоративной культуры и предложит миноритариям справедливые цены выкупа или обмена. Поэтому мы заменяем в нашем портфеле акции Лукойла на акции её дочки.

Вторая компания – Сахалинморнефтегаз – является дочкой Роснефти, которая в следующем году готовится к размещению своих акций на бирже. И если другая дочка компании – Пурнефтегаз – выросла в цене на 50% за 1,5 месяца, а её привилегированные акции почти сравнялись с обыкновенными, то Сахалинморнефтегаз заметно отстаёт, а дисконт привилегированных акций по прежнему составляет 33%.

Также мы увеличиваем долю акций ГМК НорНикель, котировки которого могут расти опережающими темпами в связи с реструктуризацией и выделением в отдельное предприятие золотодобывающих активов, и включаем в портфель акции Уралсвязьинформа , как наиболее динамично развивающейся дочки Связьинвеста, в скорую приватизацию которого ещё кто-то верит.

Клещёв Александр, руководитель отдела портфельного инвестирования ИК «ЛенМонтажСтрой», 23 августа 2005 г.

17:16 27.06.2005  Стратегия на рынке акций. Июнь 2005 года.
С середины мая на рынке происходил рост большинства котировок акций в отсутствии значимых негативных новостей и ожиданий относительно решения вопроса с выкупом государством акций Газпрома и повышения суверенного рейтинга России одним из международных агентств. Высокий спрос на российские еврооблигации и высокая рублёвая ликвидность обеспечили ажиотажный спрос на рублёвый облигации российских эмитентов. В преддверии лета многие участники ожидали затишья (вернее продолжения затишья) на рынке акций, поэтому переводили часть своих активов в инструменты с фиксированной доходностью.

Всё отчетливее проявляется проблема размещения средств инвесторами: замедление темпов роста экономики снижают спрос на банковские кредиты, отмечается существенный дефицит качественных инвестиционных проектов. Всё это подталкивает рынок акций и облигаций вверх, хотя покупки носят, скорее, вынужденный характер: инвесторам просто некуда больше вкладывать деньги, а инфляция продолжает оставаться на высоком уровне.

Все эти факторы приводят к тому, что торги в большинстве своём протекают скучно и вяло, без серьёзных объёмов. Мы считаем, что после непродолжительной стагнации в конце июня, вызванной снижением ликвидности в конце полугодия, на рынке продолжится плавный среднесрочный рост, по крайней мере, до уровня в 725 пунктов по индексу РТС.
В дальнейшем мы, скорее всего, увидим увеличение волатильности и неоднократные попытки пробить этот уровень сопротивления.

Среднесрочным игрокам мы рекомендуем закрывать длинные позиции на вышеозначенных уровнях и вновь входить в рынок лишь в случае уверенного пробития уровня в 735-740 пунктов по индексу РТС. Возможно, фиксация прибыли инвесторами по времени совпадёт с фактом повышения рейтинга.

Долгосрочным инвесторам мы советуем обратить внимание на акции «второго эшелона», так как критический недостаток идей на рынке ликвидных инструментов, заставляет всё больше инвесторов искать перспективные акции в «дальних эшелонах». Мы рекомендуем составить портфель из 5-10 компаний и 3-4 различных отраслей с наибольшим потенциалом роста. Наиболее перспективными мы считаем акции Северстали, МТС, Транснефти, Дагэнерго, Уфимских Моторов, Уфаоргсинтеза, Дорогобужа, Машиностроительного Завода, ВСМПО и Башкирэнерго.

Краткосрочным игрокам мы рекомендуем обратить внимание на дружную традицию управляющих закрывать кварталы и полугодия на высоких значениях за счёт разгона котировок в последний день отчётного периода. Вполне возможно, что в четверг 30 июня мы увидим значительный фронтальный рост на рынке акций. Мы предлагаем воспользоваться этим летним подарком и получить 1-3% прибыли.

13:06 18.05.2005  Стратегия на рынке акций. Май 2005 года
В апреле на рынке акций преобладало боковое движение цен, индекс РТС практически не изменился (-0,2%). Позитивных новостей так и не появилось, поэтому даже несмотря на высокую рублевую ликвидность, рынок не предпринимал серьёзных попыток к росту. Падение рынка ограничил фактор, о котором мы писали в предыдущем комментарии – крупные пакеты на продажу были исполнены ещё в марте. Конечно, некоторые фонды продолжали распродавать российские акции на фоне падения развивающихся рынков в целом, но эти явления носили уже «остаточный» характер.

Вчера стало известно о том, что Газпром не будет объединяться с Роснефтью и либерализация акций состоится в скором времени. Это позитивная новость, которая положит конец отстающей динамике акций концерна. Из новостей стоит также отметить ожидавшийся обвинительный приговор Ходорковскому, а также ребалансировку индекса MSCI. Последнее событие позитивно скажется на акциях МТС, доля которых с учётом акций АФК «Система», которая является совладельцем МТС сотавит почти 10%. Изменения вступят в силу с июня, поэтому мы рекомендуем покупать акции компании.

Что касается перспектив рынка на ближайшее время, то они положительные в среднесрочном периоде (месяц) и нейтральны в краткосрочном периоде. Высокая рублёвая ликвидность способна обеспечить существенный рост в случае позитивных сигналов, что было продемонстрировано вчера после объявления новостей по Газпрому. Мы рекомендуем инвесторам покупать акции Газпрома, Лукойла, Сибнефти, ГМК Норильский Никель, а также обратить внимание на акции «второго эшелона», торгующихся в РТС.

15:44 06.04.2005  Стратегия на рынке акций. Апрель 2005 года.

Добрый день!

Март 2005 года оказался убыточным для большинства фондов акций в России из-за существенного снижения котировок на фоне удорожания денег в мире и оттока средств с развивающихся рынков. Тем не менее, в последнюю неделю месяца на рынке возобновился рост, который продолжается и по сей день. Впервые акции ЛУКОЙЛа превысили психологически важную отметку в 1000 рублей, на рынке преобладает оптимизм.

Что касается перспектив рынка акций в целом в этом месяце, то всё будет зависеть от макроэкономических данных в США. Если они будут в пользу более резкого повышения ставок (высокая инфляция, хорошие темпы роста экономики, снижение безработицы), то, скорее всего, наш рынок будет испытывать давление продавцов. В противном случае, серьёзная фундаментальная недооценённость российских компаний будет толкать рынок вверх. Мы считаем, что крупные пакеты на продажу, поступившие в марте от нерезидентов по большому счёту исполнены, тем самым, потенциал давления продавцов в случае появления неблагоприятных статистических данных ослаблен. С другой стороны высокая рублёвая ликвидность сохраняется, поэтому на позитивные новости мы будем реагировать сильнее. В силу этих причин мы считаем рост по российским акциям в апреле более вероятным, чем падение, и рекомендуем спекулятивную покупку.

Как мы и предполагали в предыдущем обзоре, среди отстающих были акции Газпрома, которые колеблются в узком коридоре на фоне существенного роста других акций. Сегодня было объявлено о переносе на месяц завершения сроков объединения с Роснефтью (на июль). Нам кажется, что это не последний перенос сроков, поэтому пока лучше не увеличивать долю акций концерна в портфеле.
Наиболее привлекательными в ближайшие дни, скорее всего, будут акции РАО ЕЭС на фоне готовящейся серии встреч Чубайса с международными инвесторами. Из ликвидных акций мы также рекомендуем бумаги ГМК Норильский Никель, Сибнефти, Лукойла и Сургутнефтегаза.

Клещёв Александр